华创证券：出口拖累经济 继续关注非周期行业

疲弱的出口进一步确认出口占GDP比重拐点已经出现。在出口萎缩的背景下，目前国内货币以及库存变化进程难以顺利进入扩张阶段，我们维持三季度相对谨慎判断，行业上维持对以医药为主的非周期行业关注。

分析全球出口占比较高的国家情况，出口占比较高的国家主要为具有资源优势的欠发达地区、参与较低端制造业活动的新兴市场国家以及具备技术优势的发达国家。而能够长期维持高水平的出口占比的国家，大多通过持续的产业升级提高竞争力实现经济持续健康增长，仅依靠货币扩张简单提高资本形成来稳定经济难有持续性的效果。在我国资本形成占比已经较高的背景下，未来资本形成随着出口贡献的下降而下降是大势所趋，这意味着此轮经济疲弱的持续时间可能较长。

非周期行业补跌，等待回调后的第二次机会。在出口持续未见好转的背景下，我们担忧清理错误投资风险无法避免，将近期多数周期行业的反弹视为超跌反弹，继续维持相对谨慎的判断。虽然部分非周期行业受到前期相对涨幅较大的回调风险，但后续市场投资机会仍然将相对集中于这些行业，建议继续关注以医药为主的非周期行业，等待非周期行业回调后的二次投资机会，适当关注餐饮旅游、户外用品等。